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多重利好疊加 A股量化交易開啟新紀元

  11月8日,中國證監會宣布擴大股票股指期權試點工作,按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權以及中金所上市滬深300股指期權。隨后,上交所表示擬于今年12月上市交易滬深300ETF期權合約,量化交易機構也已開始緊張備戰相關策略。

  業內人士認為,滬深300ETF期權的推出將使A股對沖工具豐富,也更靈活。利用上證50ETF期權和滬深300ETF期權的協同搭配,可以構建出更多的量化交易新策略。此外,兩融標的擴大和公募指數基金參與轉融通的放開,有利于拓展量化交易的空頭策略空間,諸多利好將助推A股量化交易迎來大發展。

  滬深300ETF期權擴充量化策略

  2015年2月,上證50ETF期權作為試點率先上線,標志著我國資本市場期權時代的到來,也開啟了中國資本市場多維度、多元化投資與風險管理的新紀元。如今,對于滬深300ETF期權的推出,業內同樣抱有很高的期待。

  “滬深300ETF期權的推出突破非常大。此舉距離上證50ETF期權的推出已有4年多時間,相信未來ETF期權推出的速度會進一步加快。”一位公募基金經理表示,未來嘉實滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF的規模及流動性會大幅增加。據粗略計算,此前上證50ETF期權推出后,華夏50ETF規模增長近90億元。

  另一位公募基金經理表示,滬深300股指期權的推出使得市場對沖工具更豐富,也更靈活。他解釋:“簡單來說,未來設計產品時可直接買入期權做結構化產品,無需完全關閉敞口,而原來做對沖只能通過期貨。未來若配合現貨操作,可賣一個賣權再買一個買權,投資經理只需在配置中體現對波動率的判斷,操作更靈活;若從純套利方面看,也可進行波動率套利。具體來看,波動率交易可使用期權配合現貨做一定的再平衡,以此實現組合Delta中性(Delta是當標的股票價格變化時,對應的期權價格變化)。回到ETF本身,由于交易更多,流動性也會更好。”

  “期權交易中四個最基本的策略為買入認購期權、買入認沽期權、賣出認購期權和賣出認沽期權。投資者可以在不同的行權價、不同的合約月份,持有不同方向的期權,或者將這四個基本策略進行各種組合,又或者與滬深300現貨、期貨乃至債券等品種進行組合,從而構建出非常豐富的投資策略。運用這些策略,投資者可以實現方向性的交易,可以構建各種期權套利策略實現絕對收益,也可以構建一個指數增強組合,還可以做多或做空波動率等。”華泰柏瑞基金指數投資部總監、華泰柏瑞滬深300ETF基金經理柳軍進一步表示。

  對此,私募也是喜聞樂見,部分私募已開始研究新策略,以期更好地協同50ETF期權和滬深300ETF期權等工具,構建風險管理體系,控制回撤。悟空投資董事長鮑際剛表示,滬深300股指期權和ETF期權的推出將帶來三方面利好:首先,將豐富對沖品種,有助于加速社保、保險資管等長線投資者入市;其次,豐富的對沖工具有利于進一步吸引外資,加速MSCI提高A股權重因子;第三,還將加速部分金融知識與經驗缺乏的散戶被市場淘汰,提高市場機構投資者占比。同時,對沖品種的擴充將進一步推動對沖基金走向科學化、體系化投資,可能加劇行業的“馬太效應”。

  純達基金表示,市場現存的50ETF期權一天的成交額在10億元左右,相比股票市場以及期貨市場金額占比還較小。但300ETF以及股指期權推出后,大概率會超出50ETF期權的交易量。

  空頭策略現端倪

  給量化交易帶來利好的不止是滬深300ETF期權,隨著兩融標的的進一步擴大和公募指數基金參與轉融通的放開,兩市融券規模和轉融券規模增長明顯。業內人士認為,這將拓展量化交易的空頭策略空間。數據顯示,截至11月21日,兩市融券余額為135.41億元,較年初增長104.52%;轉融券余額為94.34億元,較年初增長15.12倍。

  北京某量化私募基金經理表示,目前兩市轉融券的體量在百億元級別,未來有望增長到千億元級別,這對量化交易形成重大利好。一方面,有利于量化機構降低對沖成本;另一方面,能夠將市場的空頭信號交易起來,獲取空頭信號帶來的收益。目前市場對空頭信號的交易很少,因此空頭信號帶來的收益很高。從歐美成熟市場看,在空頭策略領域中,投行和券商作為市場創新先鋒,提供了很多結構化工具,這些工具令私募基金獲得更多交易優勢,能夠利用各種衍生品工具對沖風險,向市場表達多元化的觀點,最終形成專業量化私募機構的研究和交易壁壘。

  事實上,科創板在兩融制度上的創新便已令部分量化私募試水短時T+0策略。例如,由于科創板新股上市首日即納入兩融標的,因此量化私募可以在沒有事先建好倉位的情況下,先于當日買入,而后高位融券賣出,第二天還券;也可以當日先高位融券賣出,低位再買入,第二天還券,這都能實現當日T+0的效果。

  對量化交易利好反應熱烈的背后是量化機構近年來發展迅速。今年以來,量化私募備受機構追捧,包括以幻方量化為首的6家量化私募規模很快晉升百億級別。

  據私募排排網最新數據統計,在30多家證券百億私募中,量化策略百億私募有6家,分別是2015年成立的幻方量化、2012年成立的九坤投資、2014年成立的靈均投資和明汯投資、2013年成立的銳天投資以及2011年成立的金锝資金。相關數據顯示,在今年7月份規模擴大排名前十的私募中,一級量化梯隊當月貢獻了兩百多億元的增量,而多家股票多頭代表私募7月則減少近80億元規模。

  大熱之下,為保證策略的有效性,部分量化私募甚至采取了“封盤”措施。幻方量化表示,由于公司在8月初的管理規模已逾100億元,公司決定從2019年10月31日起暫停所有產品的認申購、追加,以控制管理規模。不僅如此,因諾資產等多家量化私募也對管理規模進行了相應的控制,九坤投資則從去年開始按規模和策略容量嚴格限制募資額度。

  A股量化交易空間廣闊

  多位業內人士指出,未來A股量化交易空間十分廣闊。招銀理財首席投資官范華表示,與其他新興市場相比,中國市場能提供更好的收益,因此中國的對沖基金也開始逐步受到海外關注。此外,中國的對沖基金所提供的收益與beta相關性較高,但與全球資產的相關性較低,因此在全球范圍內能有效分散風險。

  在范華看來,中國市場具備幾大優勢,適合主動管理與量化投資:從數據可獲得性看,即使時間周期稍短,但有10年甚至15年數據的個股并不少,其覆蓋率與其他主要市場已較接近;從投資者占比來看,當前中國機構投資者占比僅為10%,其中量化策略占比僅0.1%,在市場中的占比明顯偏低;從流動性來看,中國市場流動性不錯,如統計20天股票日均交易量指標,A股市場成交量在2500萬元以上的個股數量以及股票年總成交額除以自由流通市值比數據較其他市場都是最多的;從因子集中度看,A股變動時通常并不只是β本身的變動,存在較多個股事件驅動或特質波動等因素,實際也為量化提供了較多優勢;從交易成本看,中國市場的交易成本并不算高;在分散度方面,從波動率角度看,中國屬于中性偏好的情況。

  據范華介紹,當前全球排名前十的對沖基金中,有8家具有量化背景。盡管這8家公司旗下的策略并不一定都是量化策略,但公司本身都具有較強的量化基因,即使在研究非量化策略時,也會使用量化思維。例如,Citadel在構建投資組合或做股票多空時,會要求投資經理先做市場中性,其次是行業板塊中性,最后來發掘選股能力。整體來看,即使是傳統基金,也會有新的量化思維融合進來。

  從因子的有效性看,華安基金量化投資部總監孫晨進建議:“2020年持續關注高ROE、高成長因子,需淡化的因子則是交易類因子,例如北向持倉或北向增持因子或機構持倉因子。以上因子本身并不屬于基本面因子,只是結果因子,若明年持續跟蹤,會出現一定損傷。”此外,他認為還需要重視現金流和盈利質量類的財務因子。“牛市過后,現金流盈利質量優質的公司才會脫穎而出,在科技股方面則需關注研發費用類因子。”

  在策略的選擇方面,孫晨進認為:“明年量化對沖、量化增強和事件驅動策略吸引力將增加,比較一致的預期是當前市場提估值的過程已結束。今年事件驅動策略收益較高,只不過被‘豬’和5G等高收益所掩蓋。因此,明年整體關注低貝塔的策略。”

  海富通基金量化投資總監杜曉海則指出,風險管理有三個維度:風險預算管理確保產品波動有限,回撤管理確保客戶體驗,以及優質資產確保底層資產安全。量化對沖產品具有絕對收益及低回撤、低波動、低暴露、低相關的特點,在指數震蕩或偏弱的市場中表現更好。

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